《财贸经济》2020年第2期目录及摘要

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《财贸经济》2020年第2期

目  录

信心、预期和中国经济周期波动

祝梓翔  邓 翔/5

社区邻里效应对个人贫困的影响有多大

解 垩  宋颜群/24

预期寿命延长、延迟退休与经济增长

景 鹏  郑 伟/39

沪港通的绩效增长与反向选择效应

——兼论实现高质量增长的资本市场改革路径

于 博  吴菡虹/54

中国式融资融券与企业金融化

——基于分批扩容的准自然实验

杜 勇  邓 旭/69

降低间接融资占比有助于去杠杆吗

——金融结构与杠杆率关系的检验

刘哲希  王兆瑞  刘玲君  陈彦斌/84

信用环境、定向降准与小微企业信贷融资

——基于合成控制法的经验研究

钱水土  吴卫华/99

文化距离损害了外资企业绩效吗

王进猛  徐玉华  易志高/115

融资约束与中国企业对外直接投资模式：跨国并购还是绿地投资

蒋冠宏  曾 靓/132

距离、可达性与创新

——高铁开通影响城市创新的最优作用半径研究

叶德珠  潘 爽  武文杰  周 浩/146

摘  要

信心、预期和中国经济周期波动

祝梓翔  邓 翔

内容提要：有关文献大多将预期视为不可观测的潜变量，本文尝试考察预期的可观测性。首先采用混频时变DFM方法估计了中国的潜在产出，以代表经济基本面，发现中国经济在2008年金融危机前就开始下行。接着构建了一个不完全信息SVAR模型，基于动态识别方法估计预期冲击和噪声冲击的影响。研究发现：消费者信心指数“错误”预期主要宏观变量的变化；相较而言，商业信心指数是更好的预期指标，但包含噪声成分。以商业信心指数为预期变量，预期冲击对主要宏观变量形成持久的正向效应，预期冲击解释了潜在产出变化的60%，解释了GDP变化的55%；噪声冲击对宏观变量具有正向“驼峰状”影响，对GDP的短期解释力超过8%。消费者信心指数表现不佳可能源于消费和宏观经济的脱节。本文的基本结论在大数据集、替代指标、基本面检验以及其他识别方式下依然成立。 关 键 词：信心指数 潜在产出 预期冲击 不完全信息作者简介：祝梓翔，四川大学经济学院副教授，610065；邓翔，四川大学经济学院副院长、教授，610065。

社区邻里效应对个人贫困的影响有多大

解 垩  宋颜群

内容提要：社区邻里效应是造成个体长期贫困以及贫困集聚的主要原因之一，研究中国的社区邻里效应现象有助于解决中国的贫困集聚问题。本文基于中国健康与营养调查（CHNS）1989—2015年的数据，检验了社区邻里效应的存在性，计算了社区邻里效应对个体贫困概率的影响大小，探究了社区邻里效应对个体贫困的长期影响以及对个体贫困时长的影响，最后还计算了社区邻里效应能够解释个体贫困、学历水平以及收入水平差异的百分比。结果发现：中国存在显著的社区邻里效应，同时社区邻里效应具有非线性特征；良好的社区邻里环境使得个体贫困概率显著降低、学历水平和收入水平显著提高，女性和城市个体的贫困状态更易受到社区邻里效应的影响，不可观测因素在一定程度上增强了社区邻里效应对个体贫困、学历和收入的作用；社区邻里效应对个体贫困的影响具有长期特征，对个人贫困时长的影响也十分显著；个体贫困状态差异的1/4、个体学历水平和收入水平差异的1/5可归因于社区邻里效应。因此，扶贫过程中应当关注社区邻里效应。
关 键 词：社区邻里效应 贫困 不可观测因素 长期效应作者简介：解垩（通讯作者），山东大学经济学院教授、博士生导师，250100；宋颜群，山东大学经济学院博士研究生，250100。

预期寿命延长、延迟退休与经济增长

景 鹏  郑 伟

内容提要：本文通过构建一个包含财政支出和内生生育率的世代交叠模型，考察预期寿命延长和延迟退休对经济增长的影响，并设定目标探讨预期寿命延长过程中如何调整退休年龄。研究发现，预期寿命延长使均衡状态的生育率下降、财政养老保险支出占比上升、劳均产出和总产出减少，延迟退休使均衡状态的生育率上升、财政养老保险支出占比下降、劳均产出和总产出增加，二者的影响效应相反，表明退休年龄延迟可以抵消预期寿命延长产生的负面影响。在财政养老负担不增、劳均产出不减、总产出不减三种目标下，退休年龄延迟岁数临界值均随预期寿命的延长而增加，但三种目标下的经济效应差别较大，且都会降低生育率。本文的政策启示是：预期寿命延长背景下，延迟退休是一个合理且必需的政策选项；建立与预期寿命相联动的退休年龄调整机制，同时拓宽养老保险制度筹资渠道和完善生育配套政策，有助于遏制生育率下降、减轻财政养老负担和促进经济增长。
关 键 词：预期寿命 延迟退休 财政负担 经济增长作者简介：景鹏，西南财经大学保险学院讲师，611130；郑伟（通讯作者），北京大学经济学院教授，100871。

沪港通的绩效增长与反向选择效应

——兼论实现高质量增长的资本市场改革路径

于 博  吴菡虹

内容提要：本文从金融服务实体企业角度探讨了沪港通对“成分股”绩效增长是否存在激励效应和治理效应，以及沪港通的成分股“选择机制”是否存在“反向选择效应”，并综合运用线性调整、逆概率加权、内生处理效应、异质性处理效应等估计方法，得出如下结论：（1）“沪港通”政策的实施有助于提升成分股企业的绩效水平；（2）沪港通持股水平高更有助于提升企业绩效水平，表明沪港通持股存在治理效应；（3）政策实施过程存在潜在的福利损失——那些在“沪港通”中受益水平较低的企业更大概率地被选入成分股，从而降低了开放政策所能达到的最优福利水平。这表明以“试点”方式进行资本市场开放，会产生因“反向选择”而导致的福利损失。因此，需要加强改革的“强度”和“广度”，适时提升“沪港通”交易份额，并扩大沪港通成分股范围，以提高微观企业增长水平及增长质量。 关 键 词：沪港通 绩效激励效应 治理效应 反向选择效应 资本市场改革路径作者简介：于博，天津财经大学金融学院副教授、博士，300222；吴菡虹，天津财经大学金融学院硕士研究生，300222。

中国式融资融券与企业金融化

——基于分批扩容的准自然实验

杜 勇  邓 旭

内容提要：本文聚焦于中国经济“脱实向虚”背景下非金融企业金融化问题，将分批次放开融资融券限制作为准自然实验，构造双重差分模型，探究融资融券机制对企业金融化行为的影响。研究发现，融资融券机制的实施总体上会显著地促进企业金融化。这种促进作用主要源于实际交易中占主导地位的融资机制。虽然融券机制对企业金融化有一定的抑制作用，但在融资交易与融券交易高度不对称的情形下，活跃的融资交易加剧了企业配置金融资产的短期投机套利行为。金融资产与经营资产的收益率差距和股价下跌风险是企业调整投资策略的两个关键因素。进一步研究发现，融资融券对企业金融化的影响只存在于管理层持股和机构持股比例较高、产品市场竞争较弱和处于牛市行情等情形中。本文有助于理解中国式融资融券的经济后果，也从制度环境层面为厘清非金融企业“脱实向虚”的内在机制提供了一个新视角。
关 键 词：融资融券 企业金融化 双重差分模型 分批扩容作者简介：杜勇，西南大学经济管理学院教授、博士生导师，400715；邓旭（通讯作者），西南大学经济管理学院硕士研究生，400715。

降低间接融资占比有助于去杠杆吗

——金融结构与杠杆率关系的检验

刘哲希  王兆瑞  刘玲君  陈彦斌

内容提要：中国以间接融资为主的金融结构通常被认为是杠杆率高企的主要原因。由此，降低间接融资占比被视为去杠杆的有效手段。然而，本文运用新古典增长模型系统分析了间接融资占比与杠杆率之间关系，并利用跨国数据进行实证检验之后，认为这一论断有待商榷。（1）间接融资占比与杠杆率之间呈现U型关系，而非已有多数研究认为的正相关关系，间接融资占比并非越低越好。（2）间接融资占比与杠杆率之间U型曲线的拐点值会受到信贷资金配置效率的影响。信贷资金配置效率越高，U型曲线的拐点值越高。反之，U型曲线的拐点值越低，间接融资占比上升更容易推动杠杆率上升。具体到中国的实际情况，高杠杆问题不能简单地归因于间接融资占比偏高，信贷资金配置效率偏低才是更为重要的原因。通过深化利率市场化改革等相关举措来提高信贷资金配置效率，更有助于推动中国杠杆率的下降。
关 键 词：杠杆率 金融结构 间接融资 资源错配作者简介：刘哲希，对外经济贸易大学国际经济贸易学院讲师，100029；王兆瑞，中国人民大学经济学院博士研究生，100872；刘玲君，中国人民大学经济学院硕士研究生，100872；陈彦斌（通讯作者），中国人民大学经济学院教授，100872。

信用环境、定向降准与小微企业信贷融资

——基于合成控制法的经验研究

钱水土  吴卫华

内容提要：信用环境建设作为一项国家正大力推进的基础性金融工作，有助于缓解信息不对称。作为地方政府，如何推进信用环境建设落地成为当前的执政之要。浙江省台州市通过搭建信用信息共享平台进行了积极尝试，目前全国已有20多个地区复制推广，但是这一举措对增加小微企业信贷获取是否明显有效，学术界鲜有研究。本文基于2012—2015年城市层面季度数据，采用合成控制法，研究信用环境建设中信用信息平台的搭建对银行发放小微企业贷款的影响。研究发现，信用信息平台搭建有效地促进了银行发放小微企业贷款，但其作用效果还受到当时宏观政策背景的影响，并非一直显著。进一步使用农村商业银行微观数据研究表明，地方信用环境建设能够促进中央银行的定向降准政策在地方上发挥“支小”作用，并且随着信用环境建设质量的提升，享受定向降准政策优惠的银行其风险承担意愿也在增强，对小微企业“敢贷、愿贷”。本文的研究发现既是对“加强营商环境建设”这一决策部署的学术回应，也为“精准滴灌”货币政策的实施提供了有益参考。

关 键 词：信用环境 定向降准 合成控制法 小微企业

作者简介：钱水土，浙江工商大学金融学院教授、博士生导师，310018；吴卫华，浙江工商大学金融学院博士研究生，310018。

文化距离损害了外资企业绩效吗

王进猛  徐玉华  易志高

内容提要：本文从国家文化与企业创新关系的角度，分析了文化距离对外资企业绩效的影响，探讨了文化距离对外资企业绩效的作用机制。与学术界普遍认为文化距离对跨国公司海外子公司的绩效产生负面影响的观点不同，本文在解决了文化距离可能产生的内生性问题之后，发现文化距离越大，外资企业绩效越好。原因是我国高权力距离文化对外方低权力距离文化、我国集体主义文化对外方的个体主义文化产生了“反向共鸣”效应，而不是“相似吸引”效应，使得权力距离和个体主义差异促进了外资企业绩效提升。文化距离提高外资企业绩效的内在机制为：文化距离促进了外资企业创新，创新提升了产品差异化水平，有利于市场竞争，进而提高了绩效。文化距离对绩效的积极影响受到进入方式的调节作用，相对于独资企业，合资企业的绩效随着文化距离的增加在下降。本研究为外资企业和我国“走出去”企业处理文化距离不利因素、利用文化距离带来的优势提供了理论依据和现实参考。
关 键 词：文化距离 外资企业绩效 创新 反向共鸣作者简介：王进猛，南京审计大学金融学院副研究员，211815；徐玉华（通讯作者），南京审计大学金融学院教授，211815；易志高，南京师范大学商学院副教授，210023。

融资约束与中国企业对外直接投资模式：跨国并购还是绿地投资

蒋冠宏  曾 靓

内容提要：本文在Manova（2008）理论研究的基础上，引入绿地投资和跨国并购两种投资方式，发现融资能力强的企业更倾向于选择跨国并购，于是运用2003—2010年中国工业企业中发生跨国并购和绿地投资的企业数据，实证检验融资约束如何影响企业对外直接投资的模式。结果表明：融资约束低的企业选择跨国并购的概率更大，融资约束相对较高的企业则选择绿地投资，具体表现为融资约束降低1%，企业选择跨国并购的概率将增加2.51%；在不同投资动机下，融资约束的影响有所差异，在商贸服务和生产型投资动机下，融资约束低的企业选择跨国并购的概率更大，而技术研发动机下，融资约束则不影响投资模式选择。
关 键 词：融资约束 对外直接投资 跨国并购 绿地投资作者简介：蒋冠宏，厦门大学经济学院国际经济与贸易系副教授，361005；曾靓，上海银行股份有限公司，200120。

距离、可达性与创新

——高铁开通影响城市创新的最优作用半径研究

叶德珠  潘 爽  武文杰  周 浩

内容提要：高铁拉近了中小城市与中心城市的时空距离，重塑了人才这一创新第一要素的空间配置，为中小城市吸纳创新资源拓宽了空间。本文采用全国284个地级市2005—2015年面板数据，将高铁开通作为准自然实验构建PSM-DID模型对“距离与城市创新”命题进行检验。实证结果表明:(1)高铁开通显著地提高了全国整体的城市创新水平；(2)高铁开通的城市创新效应呈现依“与中心城市的距离”增加而递减的特征，同时高铁开通对中心城市周边100公里范围内的城市创新提升效果不明显，表现出虹吸效应特征，综合这两种效应，最终高铁开通的城市创新效应在“与中心城市的距离”这个维度上呈现“∽”型结构特征，其作用的最优半径为距离中心城市200公里的范围；(3)高铁开通促进城市创新的机制之一是促进城市经济集聚；(4)高铁开通对城市创新的影响具有随着开通时长的增加而逐渐衰减的特征以及区域异质性。本文结论经过稳健性检验、安慰剂检验以及工具变量等处理后依然成立，可为中小城市的差异化发展和战略定位提供借鉴。
关 键 词：城市创新 高铁 距离 可达性 经济集聚作者简介：叶德珠，暨南大学经济学院教授，510632；潘爽，暨南大学经济学院博士研究生，510632；武文杰（通讯作者），暨南大学经济学院教授，510632；周浩，暨南大学产业经济研究院副教授，510632。

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